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mercoledì 6 febbraio 2013

Integrazione Atlantia-Gemina

Premetto che sono stato azionista di Atlantia e le voci confermate dal management di acquisto di Gemina mi hanno portato a vendere le azioni.Anche se rimango ottimista sulla società.
Lo studio preliminare è tutt'ora in corso.Vi saranno importanti sviluppi a Marzo.
Siccome la società mi interessa come investitore,anch'io stò facendo uno studio su questa integrazione.
Probabilmente Atlantia farà un Opas,un'offerta pubblica di acquisto e scambio. Gemina dovrebbe essere valutata intorno ai 700 mln di cui 350 mln verranno pagati in cash (nel conteggio del bilancio io calcolo 500 mln di cash per l'acquisto di Gemina,preferisco essere più prudente). Attualmente Gemina capitalizza 1,88 mld. Ma Atlantia è decisa a ottenere uno sconto visto anche che sull'Aeroporto di Fiumicino pesa il rischio Alitalia. Molti Fondi (investitori istituzionali) dentro la composizione azionaria di Atlantia stanno valutando attentamente l'operazione. Costituiscono circa il 20% dell'azionariato nonostante siano azionisti di minoranza. Quindi la società è molto attenta alle loro esigenze. Gli Advisor dell'operazione saranno probabilmente Morgan Stanley e Intermonte per Atlantia.La società inoltre già da tempo pensava di espandersi anche nel settore aeroportuale. Lo dimostra la presenza di Pavimental, partecipata leader nella pavimentazione aeroportuale in Italia.
 Fonte http://www.ilsole24ore.com/art/finanza-e-mercati/2013-01-20/atlantiagemina-tratta-opas-135715.shtml?uuid=AbO7CEMH


Ora faccio le mie considerazioni.
Integro l'operazione di 500 mln più il bilancio 2011 di Gemina nel bilancio 2011 di Atlantia siccome non è ancora stato pubblicato il bilancio 2012 di entrambe le società. Prima inserisco i dati di Atlantia poi di Gemina.
Dati in milioni
Conto economico
Ricavi 4358 + 641=4999 +14,71% positivo
Costo del venduto 2757 + 441=3198 di cui        +16% negativo
Ammortamento 535 +108=643 +20,19% ammortamento/ricavi= 12,28% 12,86% +4,72% negativo
Profitto Lordo 1601 + 200=1801 +12,49% profitto lordo/ricavi=36,74% 36,03% -1,93% negativo
Spese di gestione e amministrazione 791 + 19,5=810,5 +2,47% spese di gestione/profitto lordo= 49,41% 45% -8,92% positivo
Interessi Passivi 499 + 71 + 24 (interessi calcolati al 4,82% su 500 mln)=594 +19,04%  negativo
Utile lordo 1106 + 12 -24=1094 -1,09% negativo
Utile netto 704 - 15 -24=665 - 5,54% margine di profitto netto (U/R)= 16,15% 13,3% -17,65% negativo
Stato Patrimoniale
Cash e investimenti a breve 842 + 241=1083 +28,62% positivo
Crediti 993 + 201 di cui            =1194 +20,24% positivo
Crediti inesegibili 114 + 53=167 +46,49% negativo
Rimanenze 95 + 12=107 +12,63% positivo
Altre attività correnti 358 + 0=358 +0%
Totale attività correnti 2288 + 453=2741 +19,8% quoziente di liquidità= 0,655 0,667 +1,83% positivo
Immobilizzazioni tecniche lorde 595 + 96=691 +16,13% positivo
Immobilizzazioni tecniche nette 229 + 13=242 +5,68% positivo
Investimenti 748 + 2=750 +0,27%
Crediti lungo termine 748 + 24=772 +3,21% positivo
Immobilizzazioni immateriali 17238 + 3317=20555 +19,24% positivo
Totale attività 23169 + 3926=27095 +16,95% passività/attività= 0,829 0,813 -1,93% positivo
Debito a breve termine 667 + 92=759 +13,79% negativo
Debiti verso fornitori 1392 + 137=1529 +9,84% positivo
Altre passività correnti 1271 + 377=1648 +29,66% negativo
Totale passività correnti 3492 + 619=4111 +17,73% negativo
Debito a lungo termine 10347 + 1268 + 500 (per comprare Gemina)=12115 +17,09% debito lt/utile netto=  14,7 18,22 +23,95% negativo
Debito totale 11514 + 1360= 12874 +11,81% negativo debito lt 93,94% debito bt 6,06% debito lt 94,1% debito bt    5,9%   positivo
Totale passività 19209 + 2327 + 500=22036 +14,72% negativo
Utili non distribuiti 3024 - 149=2875 -4,93% negativo
Patrimonio netto 3961 + 1599=5560 +40,37% utile netto/patrimonio netto= 17,77% 11,96% -32,7% negativo
Rendiconto dei flussi di cassa
Cash flow operativo 1918 + 152 - 24=2046 +6,67% positivo
Cash flow da investimento -1861 -72 -500=-2433 +30,74% negativo
Cash flow da finanziamento -2001 -102 -500=-2603 +30,09% negativo
Free cash flow 1394 + 87,5 -500-24=957,5 -30,02% negativo
Spese in conto capitale -94 -65 -500=-659 +601,06% negativo

Commento:
Sono contrario all'Integrazione Atlantia-Gemina perchè influisce negativamente sull'utile netto,sul margine di profitto netto,sull'aumento dei crediti inesegibili,sull'aumento del debito a breve termine,sull'aumento dell'debito a lungo termine,sul calo degli utili non distribuiti,sul calo del Free cash flow;sull'aumento delle spese in conto capitale;sul calo del rendimento del patrimonio netto.

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